Σε υποβάθμιση της μετοχής του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών προχώρησε η Barclays, μετακινώντας τη σύσταση σε Underweight από Equal Weight, επικαλούμενη λόγους αποτίμησης και τη δομή του ρυθμιστικού πλαισίου που περιορίζει τις δυνατότητες κερδοφορίας. Όπως επισημαίνει η βρετανική τράπεζα, τα ευρωπαϊκά αεροδρόμια εισέρχονται το 2026, σε ένα περιβάλλον αυξημένης πολυπλοκότητας, με τη ρυθμιστική πολιτική, τις πολιτικές εξελίξεις και τις αποφάσεις για τα τιμολόγια να καθορίζουν πλέον σε μεγάλο βαθμό τις αποτιμήσεις.
Για το Αεροδρόμιο της Αθήνας, η Barclay's επισημαίνει ότι παρά τη θεαματική άνοδο της επιβατικής κίνησης και τις θετικές προοπτικές έως το 2026, το ανώτατο όριο απόδοσης ιδίων κεφαλαίων στο 15% λειτουργεί ανασταλτικά στην αύξηση της κερδοφορίας του αεροπορικού σκέλους. Όσο αυξάνεται η κίνηση, τόσο μειώνονται οι μέσες χρεώσεις, λόγω των εποχικών εκπτώσεων που προβλέπει το ρυθμιστικό πλαίσιο.
Η βρετανική τράπεζα αναγνωρίζει τη μοναδική θέση του αεροδρομίου της Αθήνας ως greenfield asset με σύγχρονη εμπορική διαχείριση, και χωρίς τα δομικά προβλήματα που αντιμετωπίζουν άλλα μεγάλα hubs.
Ωστόσο σημειώνει ότι τα οφέλη από τη μη αεροπορική δραστηριότητα περιορίζονται βραχυπρόθεσμα, καθώς η αυξημένη επιβατική κίνηση αρχίζει να δημιουργεί συμφόρηση, ενώ τα έργα στους χώρους στάθμευσης επηρεάζουν τις πωλήσεις ανά επιβάτη
Κατά τη Barclays, η μετοχή έχει κινηθεί υψηλότερα, αντανακλώντας τον ενθουσιασμό για τη δυναμική της κίνησης, χωρίς όμως να αποτιμά επαρκώς τους ρυθμιστικούς περιορισμούς και την υποχρέωση επιστροφής των ωφελειών στους χρήστες μέσω χαμηλότερων τιμολογίων. Οι βασικοί ανοδικοί κίνδυνοι για την αρνητική στάση της τράπεζας θα μπορούσαν να προκύψουν μόνο από αλλαγές στο ρυθμιστικό πλαίσιο, κινήσεις εξαγορών ή μια απροσδόκητα ισχυρή βραχυπρόθεσμη επίδοση της μη αεροπορικής δραστηριότητας.
Χρονιά κλειδί το 2026 για τα ευρωπαϊκά αεροδρόμια
Για τα ευρωπαϊκά αεροδρόμια η βρετανική τράπεζα επισημαίνει ότι παρότι η επιβατική κίνηση παραμένει ισχυρή και τα αεροδρόμια εξακολουθούν να λειτουργούν ως ανθεκτικά assets υποδομών, οι μετοχές του κλάδου επηρεάζονται όλο και περισσότερο από τοπικά ρυθμιστικά πλαίσια, πολιτικές παρεμβάσεις και την πίεση στις ελεύθερες ταμειακές ροές λόγω υψηλών επενδύσεων.
Η Barclays εκτιμά ότι το 2026 θα είναι χρονιά-κλειδί για τον κλάδο, καθώς τα ρυθμιστικά «reset» και οι αποφάσεις για τα τιμολόγια θα καθορίσουν τις αποδόσεις, με τους μακροπρόθεσμους επενδυτές να εστιάζουν στην αύξηση του RAB και του capex, ενώ οι βραχυπρόθεσμοι παραμένουν ευαίσθητοι στις διακυμάνσεις των FCF και στον πολιτικό θόρυβο.
Στο πλαίσιο αυτό, η Barclays προχώρησε σε επιλεκτικές αλλαγές στις συστάσεις της για τα ευρωπαϊκά αεροδρόμια, διατηρώντας θετική στάση για τη Fraport και την ADP, υποβαθμίζοντας τη Ζυρίχη και –κυρίως– υποβαθμίζοντας το αεροδρόμιο της Αθήνας σε Underweight από Equal Weight, επικαλούμενη λόγους αποτίμησης.
Η εικόνα των αεροδρομίων που δίνει η Barclays
ΔΑΑ: Υποβάθμιση σε UW από EW, με τιμή-στόχο τα 10,10 ευρώ από 10 ευρώ (Υπερτιμημένο)
Υποβαθμίζουμε το αεροδρόμιο της Αθήνας σε Underweight λόγω αποτίμησης. Εξακολουθούμε να θεωρούμε το αεροδρόμιο ένα ακμάζον asset και την εταιρεία μια μοναδική greenfield επιχείρηση με εμπορική διαχείριση, απαλλαγμένη από τα δομικά προβλήματα που αντιμετωπίζουν τα περισσότερα μεγάλα ευρωπαϊκά αεροδρόμια.
Ωστόσο, διαπιστώνουμε ότι η συμπεριφορά της μετοχής δεν αντανακλά επαρκώς τη ρυθμιστική δομή. Η επιβατική κίνηση στην Αθήνα είναι εξαιρετικά ισχυρή και οι προοπτικές έως το 2026 εντυπωσιακές. Παρ’ όλα αυτά, δεδομένου του ανώτατου ορίου απόδοσης ιδίων κεφαλαίων στο 15%, αυτή η ισχυρή επίδοση δεν μεταβάλλει την κερδοφορία της αεροπορικής δραστηριότητας: όσο ισχυρότερη είναι η κίνηση, τόσο χαμηλότερες είναι οι μέσες χρεώσεις, οι οποίες συμπιέζονται από τις χειμερινές εκπτώσεις.
Αναμφίβολα, η αυξημένη κίνηση ενισχύει τους όγκους της μη αεροπορικής δραστηριότητας, ωστόσο προς το παρόν η συμφόρηση αρχίζει να επηρεάζει αρνητικά τις πωλήσεις ανά επιβάτη, ενώ και τα έργα στους χώρους στάθμευσης λειτουργούν ανασταλτικά. Ως εκ τούτου, η έντονη βραχυπρόθεσμη άνοδος της κίνησης έχει περιορισμένη επίδραση στην αποτίμησή μας.
Θεωρούμε ότι η μετοχή έχει κινηθεί υπερβολικά υψηλότερα, με τους επενδυτές να ενθουσιάζονται από τη δυναμική της επιβατικής κίνησης, χωρίς να λαμβάνουν υπόψη την ανάγκη επιστροφής των οφελών μέσω χαμηλότερων τιμολογίων, καθώς και το περιορισμένο περιθώριο ανόδου της μη αεροπορικής δραστηριότητας στο άμεσο μέλλον. Οι βασικοί κίνδυνοι για τη νέα μας σύσταση Underweight θα μπορούσαν να προκύψουν από αλλαγές στο ρυθμιστικό πλαίσιο, κινήσεις εξαγορών/συγχωνεύσεων ή μια απροσδόκητα ισχυρή βραχυπρόθεσμη επίδοση της μη αεροπορικής δραστηριότητας.
Fraport: Overweght με τιμή στόχο τα 90,5 ευρώ από 90 ευρώ – Το πιο «ξεκάθαρο» ευρωπαϊκό αεροδρομιακό asset
Η Fraport προσφέρει, κατά την άποψή μας, το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου μεταξύ των ευρωπαϊκών αεροδρομιακών assets. Βλέπουμε τη στροφή σε θετικές ταμειακές ροές να εξελίσσεται μπροστά στα μάτια μας. Παρότι υπάρχει έντονη συζήτηση για το ύψος των μελλοντικών θετικών ελεύθερων ταμειακών ροών, αναμένουμε ότι η εταιρεία θα επιδιώξει να περιορίσει αυτή την αβεβαιότητα, προσφέροντας μεγαλύτερη σαφήνεια για το μεσοπρόθεσμο capex σε σχέση με το παρελθόν, κατά την παρουσίαση των αποτελεσμάτων χρήσης 2025.
Αυτό με τη σειρά του θα διαμορφώσει τις εκτιμήσεις για τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) και τις δυνατότητες επιστροφών προς τους μετόχους. Εκτιμούμε ότι η Fraport κινείται θετικά σε όλους τους τομείς δραστηριότητάς της: η αεροπορική δραστηριότητα καταγράφει ισχυρή δυναμική κίνησης λόγω της επέκτασης του hub της Condor και της εισαγωγής νέων αεροσκαφών από τη Lufthansa, το retail θα επωφεληθεί από τη μετάβαση από το Τ2 στο Τ3, το handling αναμένεται να βελτιωθεί μετά την επαναδιαπραγμάτευση της σύμβασης με τη Lufthansa, ενώ τα διεθνή assets κινούνται ικανοποιητικά, με εξαίρεση τις δομικές προκλήσεις που θα προκύψουν όταν η Αττάλεια περάσει από την υφιστάμενη στη νέα παραχώρηση.
ADP: Overweight με τιμή-στόχο τα 124 ευρώ από 125 ευρώ – Ολοκληρώνοντας το ERA
Πιστεύουμε ότι υπάρχει ισχυρό στρατηγικό κίνητρο για την ADP να ολοκληρώσει μια μακροπρόθεσμη συμφωνία ERA εντός του έτους, ενόψει των προεδρικών εκλογών του 2027. Υπάρχει σαφής λογική για οποιαδήποτε γαλλική κυβέρνηση να στηρίξει τις σημαντικές ιδιωτικές επενδύσεις σε υποδομές που προτείνει η ADP.
Οι διαπραγματεύσεις για τον καθορισμό του ERA ενδέχεται να είναι απαιτητικές. Είναι σημαντικό να υπενθυμίσουμε ότι η πρόταση ERA της ADP από τον Δεκέμβριο του 2025 δεν αποτελεί το πιθανότερο τελικό αποτέλεσμα. Ήταν μια αρχική πρόταση και αναμένουμε διαπραγματεύσεις γύρω από όλους τους βασικούς παράγοντες: την κίνηση, τον έλεγχο κόστους, το WACC και την κατανομή κόστους.
Η απόρριψη των τιμολογίων του 2026 αντανακλά τη διαφωνία γύρω από το ζήτημα της κατανομής κόστους. Αναμένουμε ότι η ADP θα κάνει παραχωρήσεις στους περισσότερους –αν όχι σε όλους– τους βασικούς δείκτες απόδοσης (KPIs) και ότι το τελικό αποτέλεσμα στα τιμολόγια θα κινηθεί κάτω από το προτεινόμενο CPI +2,6%. Έχουμε αναλύσει τις λεπτομέρειες σε πρόσφατη έκθεσή μας της 9ης Ιανουαρίου.
Παρά τον βραχυπρόθεσμο ρυθμιστικό «θόρυβο», θεωρούμε ότι το πλαίσιο ERA προσφέρει μακροπρόθεσμη αξία. Τα αεροδρόμια του Παρισιού είναι στρατηγικά ελκυστικά, η ADP είναι ηγέτης του κλάδου στο retail, ενώ οι φορολογικοί κίνδυνοι έχουν εν μέρει απομειωθεί καθώς προχωρά ο γαλλικός προϋπολογισμός.
Ζυρίχης: Υποβάθμιση σε EqualWeight από Over Weight – Μειωμένη εμπιστοσύνη στους βασικούς καταλύτες
Συνεχίζουμε να εκτιμούμε θετικά το αεροδρόμιο της Ζυρίχης και τη διοικητική του ομάδα. Οι τρέχουσες τάσεις της επιβατικής κίνησης είναι ικανοποιητικές και οι πρόσφατες επιδόσεις του retail έχουν βελτιωθεί. Ωστόσο, από πλευράς αποτίμησης, η μετοχή δεν είναι φθηνή σε σύγκριση με τους ανταγωνιστές της.
Επιπλέον, η προηγούμενη σύστασή μας OW βασιζόταν στην εμπιστοσύνη μας για θετικές εξελίξεις στο άνοιγμα του Noida και στη ρυθμιστική αναθεώρηση στη Ζυρίχη. Η συνεχιζόμενη καθυστέρηση στη χορήγηση άδειας λειτουργίας και στον καθορισμό του τιμολογιακού καθεστώτος του Noida αποδυναμώνει την εμπιστοσύνη μας ως προς το χρονοδιάγραμμα έναρξης, αν και η μεσοπρόθεσμη θετική μας άποψη παραμένει.
Η αμφισβήτηση από τις ινδικές αρχές της εθνικότητας του CEO του Noida ενδέχεται να ατονήσει, ωστόσο αντανακλά ευρύτερες εντάσεις στον κλάδο των αερομεταφορών σχετικά με τον ρόλο ξένων στελεχών, ιδίως μετά τις πρόσφατες προκλήσεις σε Air India και Indigo, των οποίων οι CEOs είναι αλλοδαποί.
Σε ό,τι αφορά τη ρυθμιστική αναθεώρηση, η προηγούμενη εκτίμησή μας για σταθερά τιμολόγια ή μια ήπια μονοψήφια μείωση στη Ζυρίχη εμφανίζεται πλέον υπερβολικά αισιόδοξη.
Σημειώνουμε ότι η easyJet αναπτύσσεται δυναμικά στη Ζυρίχη. Το προηγούμενο επιχείρημά μας ότι η Swiss θα αποδεχόταν σταθερά τιμολόγια για να αποτρέψει την είσοδο low-cost εταιρειών δεν ισχύει πλέον. Πλέον αναμένουμε ισχυρότερες πιέσεις από τις αεροπορικές εταιρείες, καθώς στη συνάντηση επενδυτών της Lufthansa (CMD) η διοίκηση έδωσε μεγάλη έμφαση στην ανάγκη της Swiss να αυξήσει τα περιθώρια κέρδους της, παρά τις κορυφαίες επιδόσεις της εντός του ομίλου. Η αυξανόμενη επιρροή της easyJet στους χρήστες ενδέχεται επίσης να εντείνει τις πιέσεις για άμεσες μειώσεις τιμολογίων.
Aena: Equal Weight, με τιμή-στόχο τα 25 ευρώ από 24 ευρώ – Ισορροπημένο ρίσκο/απόδοση
Συνεχίζουμε να βλέπουμε ισορροπημένη τη σχέση ρίσκου/απόδοσης στην Aena και διατηρούμε τη σύσταση Equal Weight. Στηρίζουμε τα σχέδια της εταιρείας για υψηλό capex στο πλαίσιο της DORA III, καθώς η αύξηση του RAB θα επιτρέψει υψηλότερα κέρδη στην αεροπορική δραστηριότητα και μια μεγαλύτερη μη αεροπορική βάση εσόδων, πάνω στην οποία μπορεί να επιτύχει αποδόσεις άνω του WACC.
Ωστόσο, αναγνωρίζουμε ότι οι αυξημένες επενδύσεις θα συμπιέσουν τις βραχυπρόθεσμες ελεύθερες ταμειακές ροές, γεγονός που προβληματίζει τους βραχυπρόθεσμους επενδυτές. Ενόψει της ρυθμιστικής αναθεώρησης, θεωρούμε ότι η Aena έχει κίνητρο να υποβαθμίσει τις τρέχουσες εμπορικές τάσεις, με στόχο τη βελτιστοποίηση του ρυθμιστικού αποτελέσματος. Οι πολιτικές ευαισθησίες παραμένουν πρόκληση, καθώς τα περιφερειακά εθνικιστικά κόμματα διεκδικούν μεγαλύτερη επιρροή στα αεροδρόμια της Aena και τα μεγάλα κόμματα επιδιώκουν να διατηρήσουν τη στήριξή τους, δεδομένου ότι οι εθνικιστές κρατούν την κοινοβουλευτική ισορροπία.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
