Ως μια μετασχηματιστική κίνηση που αλλάζει ριζικά το προφίλ του ΟΠΑΠ χαρακτηρίζει τη συμφωνία με την Allwyn η Eurobank Equities που αναγνωρίζει τη δημιουργία μιας παγκόσμιας δύναμης στον χώρο των λοταριών και των τυχερών παιγνίων. Η τιμή στόχος για τον ΟΠΑΠ που δίνει η Eurobank Equities είναι στα 19,30 ευρώ και σύσταση «hold».
Η Eurobank Equities τονίζει ότι η συμφωνία εξυπηρετεί κυρίως τη στρατηγική της Allwyn για δημόσια εισαγωγή και διεθνή επέκταση, παρά την άμεση ενίσχυση της αξίας για τους μετόχους μειοψηφίας του ΟΠΑΠ.
Όπως επισημαίνει η Eurobank Equities σε ανάλυσή της, η Allwyn και ο ΟΠΑΠ ανακοίνωσαν ότι συμφώνησαν να συγχωνευθούν μέσω ανταλλαγής μετοχών, δημιουργώντας τον δεύτερο μεγαλύτερο εισηγμένο όμιλο λοταριών και τυχερών παιγνίων στον κόσμο, με συνδυασμένη αποτίμηση ιδίων κεφαλαίων ύψους 16 δισ. ευρώ.
Ο νέος όμιλος θα διατηρήσει την κύρια εισαγωγή του στο Χρηματιστήριο Αθηνών (ATHEX), ενώ μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής θα επιδιώξει δευτερεύουσα εισαγωγή στο Λονδίνο ή τη Νέα Υόρκη. Θα μετονομαστεί σε Allwyn και θα μεταφέρει την έδρα του στην Ελβετία, ευθυγραμμιζόμενος με τα παγκόσμια κεντρικά γραφεία της Allwyn.
Η Allwyn, η οποία ήδη κατέχει το 51,8% του ΟΠΑΠ, θα διατηρήσει το 78,5% της συγχωνευμένης οντότητας, ενώ οι μειοψηφούντες μέτοχοι του ΟΠΑΠ θα κατέχουν το 21,5%. Η συναλλαγή, η οποία εγκρίθηκε ομόφωνα από τα διοικητικά συμβούλια και των δύο εταιρειών, θα υλοποιηθεί μέσω:
- μεταφοράς (hive-down) των δραστηριοτήτων του ΟΠΑΠ σε ελληνικές θυγατρικές εταιρείες,
- διασυνοριακής μετατροπής σε εταιρεία με έδρα το Λουξεμβούργο,
- και μεταγενέστερης μεταφοράς έδρας στην Ελβετία.
Η ολοκλήρωση της συναλλαγής στοχεύεται για το πρώτο εξάμηνο του 2026, υπό την προϋπόθεση έγκρισης από τους μετόχους και τις ρυθμιστικές αρχές. Οι μέτοχοι που διαφωνούν μπορούν να ασκήσουν δικαίωμα εξόδου με τίμημα 19,04 ευρώ ανά μετοχή, ενώ η συμφωνία τελεί υπό τον όρο ότι λιγότερο από το 5% του μετοχικού κεφαλαίου θα επιλέξει την έξοδο.
Στόχος: η απελευθέρωση παγκόσμιας κλίμακας
Σύμφωνα με την Eurobank Equities, ο συνδυασμός μεταμορφώνει τη στρατηγική εμβέλεια του ΟΠΑΠ. Η νέα Allwyn θα παράγει 5,2 δισ. ευρώ καθαρά έσοδα και 1,9 δισ. ευρώ pro-forma EBITDA, καλύπτοντας 7 αγορές λοταριών και ταχέως αναπτυσσόμενες ψηφιακές δραστηριότητες, όπως οι Betano, Novibet και PrizePicks (υπό ολοκλήρωση εξαγοράς).
Περίπου 55% των καθαρών εσόδων από παιχνίδια (NGR) θα προέρχεται από το online, προσφέροντας στον όμιλο σαφή έκθεση στις παγκόσμιες τάσεις ψηφιοποίησης. Παράλληλα, δίνει στους μειοψηφούντες μετόχους πρόσβαση σε μια επιχείρηση υψηλότερης ανάπτυξης, γεωγραφικά διαφοροποιημένη και τεχνολογικά ενισχυμένη, ιδίως καθώς το όφελος της προπληρωμής GGR για τον ΟΠΑΠ (περίπου 235 εκατ. ευρώ EBITDA ετησίως) αναμένεται να λήξει μετά το 2030.
Πως αλλάζει η συναλλαγή την εικόνα της μετοχής του ΟΠΑΠ
Με βάση τους υπολογισμούς pro-forma, η συνδυασμένη αποτίμηση των ιδίων κεφαλαίων στα 16,2 δισ. ευρώ και το 21,5% μερίδιο των μειοψηφούντων μετόχων του ΟΠΑΠ συνεπάγονται ότι τα περιουσιακά στοιχεία της Allwyn αποτιμώνται σε περίπου 13 φορές EV/EBITDA, επίπεδο εύλογο λαμβάνοντας υπόψη την παγκόσμια εμβέλεια και το προφίλ ανάπτυξης.
Ως εκ τούτου, η συναλλαγή δεν φαίνεται να προσφέρει premium σε καμία πλευρά – ουσιαστικά συνδυάζει δίκαιες αποτιμήσεις και για τις δύο εταιρείες σε ενιαία δομή. Επιπλέον, οι μέτοχοι του ΟΠΑΠ θα λάβουν, εκτός από το ήδη ανακοινωμένο ενδιάμεσο μέρισμα (€0,50 τον Νοέμβριο), μια πρόσθετη επιστροφή μετρητών €0,80 (ως τελικό μέρισμα για τη χρήση 2025) μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής.
Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, η διοίκηση δεσμεύεται για ελάχιστο ετήσιο μέρισμα €1 ανά μετοχή από το 2026, σε ευθυγράμμιση με την τρέχουσα πολιτική του ΟΠΑΠ, αν και αυτό συνεπάγεται χαμηλότερη απόδοση μερίσματος.
Σύμφωνα με την εκτίμηση της Eurobank Equities, θα δημιουργηθεί μια ευρύτερη πλατφόρμα, ωστόσο θα έχει μια τελείως διαφορετική επενδυτική λογική. Όπως σημειώνει η συναλλαγή εξυπηρετεί κυρίως τον στόχο της Allwyn να διασφαλίσει ένα δημόσιο όχημα εισαγωγής στο χρηματιστήριο, παρά να δημιουργήσει ουσιαστική υπεραξία για τους μειοψηφούντες μετόχους του ΟΠΑΠ.
Η συμφωνία αναδιαμορφώνει ριζικά το επενδυτικό προφίλ του ΟΠΑΠ, απομακρύνοντάς τον από την παραδοσιακή εικόνα μιας αμυντικής, υψηλής απόδοσης μετοχής που προτιμούν τα εισοδηματικά funds, και τον μετατρέπει σε έναν πιο μοχλευμένο, προσανατολισμένο στην ανάπτυξη όμιλο.
Η πολύπλοκη δομή της συναλλαγής, που περιλαμβάνει προνομιούχες μετοχές και διασυνοριακά στάδια, εισάγει κινδύνους εκτέλεσης και διακυβέρνησης, ενώ ο στόχος μόχλευσης (2,5x) είναι υψηλότερος από αυτόν που έχουν συνηθίσει οι επενδυτές του ΟΠΑΠ.
Επιπλέον, η βραχυπρόθεσμη πραγματική αύξηση κερδών είναι περιορισμένη, καθώς ο ΟΠΑΠ εξακολουθεί να επωφελείται προσωρινά από τη μειωμένη φορολογία στα τυχερά παιχνίδια με μετρητά, έως το 2030.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
