Η Morgan Stanley ξεκινά την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών με θετική στάση, στηριζόμενη στο ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον, στις προοπτικές κερδοφορίας του κλάδου και στις αποτιμήσεις, οι οποίες παραμένουν ελκυστικές παρά την πρόσφατη υπεραπόδοση των μετοχών.
Ο αμερικανικός οίκος δίνει σύσταση Overweight για τις Alpha Bank, Eurobank και Τράπεζα Πειραιώς, ενώ διατηρεί στάση Equal-weight για την Εθνική Τράπεζα και την CrediaBank.
Η συνολική άποψη για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο παραμένει επενδυτικά ελκυστικός.
Σύμφωνα με τη Morgan Stanley, η ελληνική οικονομία εξακολουθεί να διαθέτει ισχυρά στηρίγματα. Ο οίκος εκτιμά ότι η ανάπτυξη του ΑΕΠ θα διαμορφωθεί στο 2,1% το 2026 και στο 2,0% το 2027, με την εγχώρια ζήτηση να αποτελεί τον βασικό μοχλό της ανάπτυξης.
Η αύξηση του διαθέσιμου εισοδήματος, οι δημόσιες επενδύσεις, η αξιοποίηση ευρωπαϊκών πόρων και οι ξένες άμεσες επενδύσεις αναμένεται να στηρίξουν την επενδυτική δραστηριότητα, η οποία προβλέπεται να αυξάνεται με ρυθμό περίπου 5% ετησίως την περίοδο 2026-2027.
Παρά τα επεκτατικά δημοσιονομικά μέτρα, η Morgan Stanley εκτιμά ότι η Ελλάδα θα συνεχίσει να εμφανίζει υψηλά πρωτογενή πλεονάσματα, ενώ ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ αναμένεται να υποχωρήσει στο 131,5% έως το 2027.
Το ισχυρό αυτό μακροοικονομικό περιβάλλον, σύμφωνα με τον οίκο, δημιουργεί θετικές προοπτικές για τις ελληνικές τράπεζες.
Ειδικότερα, αναμένεται διατηρήσιμη αύξηση των εταιρικών δανείων, άνοδος των καταθέσεων κατά 3%-4%, ενίσχυση των προμηθειών από τη χορήγηση νέων δανείων, τη διαχείριση περιουσίας και την ασφαλιστική δραστηριότητα, καθώς και περαιτέρω αποκλιμάκωση του κόστους κινδύνου, καθώς η αγορά εργασίας παραμένει ισχυρή.
Παράλληλα, η Morgan Stanley επισημαίνει ότι οι ελληνικές τράπεζες συγκαταλέγονται στις πιο ευαίσθητες στην Ευρώπη ως προς τα επιτόκια.
Επομένως, πιθανές αυξήσεις επιτοκίων θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω τα καθαρά έσοδα από τόκους και τα κέρδη ανά μετοχή.
Σε επίπεδο αποτιμήσεων, ο οίκος θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount περίπου 10% έναντι του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου με βάση τον δείκτη P/E του 2028, ενώ προσφέρουν υψηλότερη αναμενόμενη δημιουργία αξίας.
Η Morgan Stanley προβλέπει μέση ετήσια αύξηση 9% σε ενσώματη λογιστική αξία ανά μετοχή και μέρισμα ανά μετοχή για την περίοδο 2025-2028, έναντι λιγότερο από 7% για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Μέγεθος | Εθνική | Πειραιώς | Alpha | Eurobank | Credia |
Χρηματιστηριακή Αξία (δισ. ευρώ) | 13,4 | 10,4 | 8,7 | 14,3 | 2,4 |
RoTE, excl. ex capital | 17.6% | 16.7% | 14.3% | 18.7% | 17.6% |
2028E P/E | 8.3x | 7.3x | 6.9x | 7.3x | 10.7x |
2028E P/E excl. ex capital | 7.8x | 7.2x | 6.5x | 6.8x | 10.2x |
2026E P/TE excl. ex capital | 1.6x | 1.3x | 1.1x | 1.6x | 2.0x |
Implied COE | 10.7% | 12.5% | 12.7% | 12.0% | 8.7% |
2028 Excess capital as % of mkt cap | 5.6% | 1.4% | 5.2% | 6.8% | 5.1% |
2026-28 capital returns as % of mkt cap | 20.9% | 23.9% | 22.7% | 21.1% | 0.0% |
- of which in cash | 15.9% | 23.9% | 14.8% | 13.9% | 0.0% |
2025-28E DPS CAGR | 24.8% | 23.8% | 27.6% | 23.8% | n.a. |
Average 2026-28 Payout | 66.0% | 62.3% | 59.0% | 58.3% | n.a. |
2025-28E adj EPS CAGR | 8.3% | 8.5% | 15.9% | 11.4% | 69.7% |
2025-28E adj TBVPS CAGR | 7.5% | 6.4% | 8.7% | 10.2% | 25.0% |
2025-28E DPS+TBVPS growth | 8.6% | 7.6% | 9.4% | 10.9% | 25.0% |
Πηγή: Morgan Stanley
Alpha Bank: Ελκυστική αποτίμηση με περιθώριο αναβάθμισης
Για την Alpha Bank, η Morgan Stanley δίνει σύσταση Overweight και τιμή-στόχο τα 4,90 ευρώ.
Ο οίκος θεωρεί ότι το επιχειρηματικό πλάνο μπορεί να λειτουργήσει ως θετικός καταλύτης, οδηγώντας σε αναβαθμίσεις εκτιμήσεων, κυρίως μέσω των εσόδων από προμήθειες, των πρόσφατα ανακοινωθέντων deals εξαγορών και συγχωνεύσεων, καθώς και πιθανών επιπλέον αναγνωρίσεων από φορολογικές απαιτήσεις.
Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η μετοχή παραμένει υποτιμημένη, καθώς διαπραγματεύεται με P/E 6,5 φορές και P/TBV 1,1 φορά για το 2028, με αναμενόμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων 14%, εξαιρουμένου του πλεονάζοντος κεφαλαίου. Τη χαρακτηρίζει ως την τράπεζα με το υψηλότερο beta στην Ελλάδα, λόγω ποιότητας ενεργητικού και μεγαλύτερης εξάρτησης από τη χονδρική χρηματοδότηση.
Eurobank: Χαμηλή αποτίμηση, ισχυρή διεθνή παρουσία
Για τη Eurobank, η σύσταση είναι επίσης Overweight, με τιμή-στόχο τα 4,90 ευρώ. Η Morgan Stanley θεωρεί ότι η τράπεζα διαπραγματεύεται σε ελκυστικά επίπεδα, με P/E 6,8 φορές και P/TBV 1,6 φορά, παρά την αναμενόμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων 18,7% το 2028.
Ο οίκος τονίζει ότι η Eurobank προσφέρει έκθεση σε ταχέως αναπτυσσόμενες αγορές, όπως η Ελλάδα και η Βουλγαρία, αλλά και η Κύπρος, όπου η ισχυρή ρευστότητα θα μπορούσε να λειτουργήσει ως βάση για περαιτέρω διεθνή ανάπτυξη. Επιπλέον, μετά την εξαγορά της ασφαλιστικής δραστηριότητας Eurolife, το επιχειρηματικό της μοντέλο εμφανίζεται περισσότερο διαφοροποιημένο.
Πειραιώς: «Καθαρό» play στην ελληνική ανάκαμψη
Η Τράπεζα Πειραιώς λαμβάνει σύσταση Overweight και τιμή-στόχο τα 11,30 ευρώ. Η Morgan Stanley τη χαρακτηρίζει ως το πιο καθαρό επενδυτικό play στην ελληνική οικονομία, με διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο και υψηλή ευαισθησία στα επιτόκια.
Ο οίκος προβλέπει ότι τα έσοδα από προμήθειες το 2028 θα είναι 10% υψηλότερα από το consensus και 13% υψηλότερα από τους στόχους της διοίκησης, χάρη στη διαχείριση περιουσίας, τη δανειακή ανάπτυξη και τα έσοδα από ακίνητα. Η ισχυρή καταθετική βάση της τράπεζας μπορεί επίσης να στηρίξει μεγαλύτερη πιστωτική επέκταση με υψηλότερα περιθώρια.
Με αποτίμηση 7 φορές τα κέρδη του 2028 και 1,3 φορά την ενσώματη λογιστική αξία, η Morgan Stanley θεωρεί τη μετοχή ελκυστική, αν και όχι πλέον εξαιρετικά φθηνή.
Εθνική Τράπεζα: ασφαλέστερη επιλογή, αλλά με μικρότερο beta
Για την Εθνική Τράπεζα, η Morgan Stanley δίνει σύσταση Equal-weight και τιμή-στόχο τα 17,20 ευρώ. Ο οίκος τη θεωρεί τον πιο ασφαλή τρόπο έκθεσης στην ελληνική τραπεζική αγορά, καθώς η διοίκηση έχει ακολουθήσει συντηρητική στρατηγική και η τράπεζα έχει ήδη επενδύσει περίπου διπλάσια κεφάλαια σε τεχνολογία σε σχέση με τους ανταγωνιστές της.
Ωστόσο, λόγω της ισχυρής αναπτυξιακής δυναμικής της ελληνικής οικονομίας, η Morgan Stanley προτιμά τράπεζες με χαμηλότερες αποτιμήσεις και υψηλότερο beta. Παρά το γεγονός ότι η τιμή-στόχος υποδηλώνει περιθώριο ανόδου 16%, η σύσταση παραμένει ουδέτερη.
CrediaBank: υψηλή ανάπτυξη, αλλά ακριβότερη αποτίμηση
Για την CrediaBank, η Morgan Stanley διατηρεί σύσταση Equal-weight και τιμή-στόχο τα 1,16 ευρώ. Ο οίκος αναγνωρίζει το υψηλότερο προφίλ ανάπτυξης της τράπεζας, με ρυθμό αύξησης δανείων περίπου διπλάσιο από τους ανταγωνιστές, προβλεπόμενο CAGR 70% στα κέρδη ανά μετοχή και 25% στην ενσώματη λογιστική αξία ανά μετοχή την επόμενη τριετία.
Ωστόσο, θεωρεί ότι οι τρέχουσες αποτιμήσεις — 11 φορές τα κέρδη του 2028 και 2 φορές την ενσώματη λογιστική αξία του 2027 — έχουν ήδη προεξοφλήσει μεγάλο μέρος αυτής της αναπτυξιακής δυναμικής.
Καταλύτης η αναβάθμιση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά
Η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι ελληνικές μετοχές θα συνεχίσουν να προσελκύουν αυξημένο ενδιαφέρον από επενδυτές ανεπτυγμένων αγορών το 2026, καθώς η Ελλάδα οδεύει προς επαναταξινόμηση από αναδυόμενη σε ανεπτυγμένη αγορά.
Οι STOXX και FTSE αναμένεται να αναβαθμίσουν την Ελλάδα σε ανεπτυγμένη αγορά τον Σεπτέμβριο του 2026, ενώ η MSCI έχει προγραμματίσει αντίστοιχη αναβάθμιση για τον Μάιο του 2027. Σύμφωνα με τον οίκο, η μετάβαση αυτή έχει ήδη αρχίσει να προσελκύει ενδιαφέρον από επενδυτές ανεπτυγμένων αγορών, αν και ακόμη από χαμηλή βάση.
Παράλληλα, οι συζητήσεις της Morgan Stanley με επενδυτές αναδυόμενων αγορών δείχνουν ότι η μείωση των ελληνικών θέσεων δεν αναμένεται να είναι απότομη, αλλά σταδιακή και κατανεμημένη στον χρόνο.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
