Θετική για την μετοχή της ΔΕΗ εμφανίζεται η Goldman Sachs με την επενδυτική τράπεζα να διατηρεί την σύσταση «Αγορά» και να αυξάνει οριακά την τιμή στόχο στα 27 ευρώ από 26,5 ευρώ, βλέποντας ωστόσο και υψηλότερα επίπεδα ανόδου της αποτίμησης.
Στο βασικό σενάριο των 27 ευρώ δεν περιλαμβάνειται ωστόσο τη συνεισφορά από τα data centers, με την επενδυτική να αντιμετωπίζει τη συγκεκριμένη δραστηριότητα ως νέα πηγή σημαντικής υπεραξίας αλλά και επίσης ως πρόσθετο και όχι δεδομένο καταλύτη.
Η Goldman Sachs αναμένει να υπάρξει υπογεγραμμένη συμφωνία με πελάτη στο project της Κοζάνης, ώστε να υπάρξει σαφέστερη εικόνα για την εμπορική δομή, τις αποδόσεις και τη χρηματοδότησή του. Σημειώνει ωστόσο πως εάν η Κοζάνη φτάσει πράγματι το 1 GW, η εξίσωση για τη ΔΕΗ μπορεί να αλλάξει αισθητά, ανεβάζοντας την τιμή στόχο στα 31 ευρώ ανά μετοχή, δίνοντας 30% περιθώρια ανόδου από την τιμή αναφοράς.
Το διαφορετικό μοντέλο των data centers
Η Goldman χαρακτηρίζει τη στρατηγική της ΔΕΗ διαφοροποιημένη σε σχέση με άλλες ευρωπαϊκές utilities που καλύπτει. Η ΔΕΗ δεν σχεδιάζει να περιοριστεί στην πώληση ηλεκτρικής ενέργειας και στην παραχώρηση γης σε έναν hyperscaler, αλλά να αναπτύξει, κατασκευάσει, κατέχει και λειτουργεί τις μη IT υποδομές του data center.
Ο hyperscaler θα αναλάβει τον εξοπλισμό και τις λειτουργίες IT, ενώ η ΔΕΗ θα αποκτά πολλαπλές πηγές εσόδων από τη μίσθωση της υποδομής, την παροχή ηλεκτρικής ενέργειας και τη συνδεσιμότητα μέσω οπτικών ινών. Το διάγραμμα της έκθεσης στη σελίδα 3 αποτυπώνει ακριβώς αυτή τη δομή, με τη ΔΕΗ να βρίσκεται στην πλευρά των φυσικών υποδομών και του ενεργειακού σκέλους και τον hyperscaler στην πλευρά του τεχνολογικού εξοπλισμού.
Για την Goldman, το μοντέλο προσφέρει μακροχρόνιες συμβασιοποιημένες ταμειακές ροές και υψηλή ορατότητα εσόδων. Παρότι πρόκειται για δραστηριότητα εκτός του παραδοσιακού πυρήνα της ΔΕΗ, η τράπεζα θεωρεί ότι ο κίνδυνος μπορεί να είναι μικρότερος από ό,τι αρχικά φαίνεται, καθώς η ανάπτυξη θα προχωρήσει με anchor customer που θα μοιράζεται τον αναπτυξιακό κίνδυνο. Εφόσον το μοντέλο αποδειχθεί επιτυχημένο, θα μπορούσε να αποτελέσει νέα πλατφόρμα ανάπτυξης μετά το 2030.
Κοντά η πρώτη συμφωνία με hyperscaler
Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η έκθεση στην προοπτική συμφωνίας με hyperscaler. Επικαλούμενη δημοσιεύματα, η Goldman αναφέρει ότι η ΔΕΗ ενδέχεται να βρίσκεται κοντά στην ανακοίνωση της πρώτης συνεργασίας για το hub της Κοζάνης.
Η πρώτη φάση αφορά 300 MW, βρίσκεται ήδη εντός του υφιστάμενου επενδυτικού σχεδίου και στόχος είναι να ξεκινήσει η κατασκευή έως το τέλος του 2026, με θέση σε λειτουργία έως το τέλος του 2028. Προϋπόθεση παραμένει η εξασφάλιση στρατηγικού εταίρου, με τη ΔΕΗ να έχει επιβεβαιώσει ότι βρίσκεται σε εμπιστευτικές συζητήσεις με hyperscalers.
Το σχέδιο μπορεί στη συνέχεια να επεκταθεί στο 1 GW και, σε μεταγενέστερο στάδιο, ακόμη και στα 2 GW. Η Goldman, ωστόσο, περιορίζει το δικό της upside scenario στο 1 GW, καθώς η περαιτέρω επέκταση είναι πιο μακροπρόθεσμη και πιθανότατα θα απαιτούσε πρόσθετη παραγωγική δυναμικότητα για τις απαιτήσεις ενεργειακής εφεδρείας.
Επένδυση 4 δισ. και 10% επιπλέον EBITDA
Στο εναλλακτικό σενάριο της Goldman, η ισχύς του hub αυξάνεται σταδιακά από τα 300 MW το 2028 στα 450 MW το 2029, 600 MW το 2030, 750 MW το 2031, 900 MW το 2032 και 1 GW το 2033.
Για την ανάπτυξη έως το 1 GW εκτιμάται ότι απαιτούνται συνολικά κεφάλαια περίπου 4 δισ. ευρώ, ποσό που περιλαμβάνει τις υποδομές πλην του cooling και του IT εξοπλισμού. Η Goldman χρησιμοποιεί απόδοση EBITDA 16% και IRR 12%, ελαφρώς χαμηλότερο από τον στόχο 14% της ίδιας της ΔΕΗ για το project.
Η επίδραση στα αποτελέσματα θα μπορούσε να γίνει ιδιαίτερα σημαντική. Σύμφωνα με το μοντέλο της τράπεζας, το data center μπορεί να αυξήσει τα EBITDA περίπου κατά 10% έναντι του βασικού σεναρίου από το 2030 και μετά. Η πρόσθετη αξία υπολογίζεται σε περίπου 4 ευρώ ανά μετοχή, δηλαδή 15% πάνω από τη βασική τιμή-στόχο των 27 ευρώ.
Ισχυρή ανάπτυξη με ΕBITDA στα 3,75 δισ. το 2030
Ανεξάρτητα από τα data centers, η Goldman προβλέπει ισχυρή ανάπτυξη των οικονομικών μεγεθών της ΔΕΗ. Τα EBITDA εκτιμάται ότι θα αυξηθούν από 2,046 δισ. ευρώ το 2025 σε 2,471 δισ. το 2026, 2,778 δισ. το 2027 και 3,747 δισ. ευρώ το 2030, που αντιστοιχεί σε μέση ετήσια ανάπτυξη 13%.
Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αναμένεται να αυξηθούν από 448 εκατ. ευρώ σε 1,116 δισ. ευρώ το 2030, με CAGR 20%. Η αύξηση των κερδών ανά μετοχή θα είναι χαμηλότερη, περίπου 8% ετησίως, λόγω της επίδρασης της αύξησης κεφαλαίου.
Για το 2026-2027 η Goldman μειώνει πάντως οριακά τις εκτιμήσεις της για τα EPS, κυρίως λόγω των καιρικών συνθηκών, των χαμηλότερων όγκων και των χαμηλότερων τιμών ηλεκτρικής ενέργειας στις ώρες αιχμής. Αντίθετα, για την περίοδο 2028-2030 αυξάνει κατά περίπου 3% ετησίως τις προβλέψεις της, λόγω καλύτερων spark spreads, ανθεκτικότερων τιμολογίων λιανικής και χαμηλότερων μη επιτοκιακών χρηματοοικονομικών εξόδων.
Το μεγάλο επενδυτικό πρόγραμμα σημαίνει, ωστόσο, αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές μεσοπρόθεσμα. Η Goldman εκτιμά ότι το χρηματοοικονομικό καθαρό χρέος θα αυξηθεί από περίπου 6,5 δισ. ευρώ το 2025 σε 11 δισ. το 2030, με τον δείκτη καθαρού χρέους προς EBITDA να παραμένει κοντά στις 3 φορές, δηλαδή στο χαμηλό άκρο του στόχου της ΔΕΗ για 3-3,5 φορές.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
