Η ρωσική οικονομία εμφανίζεται ανθεκτική έναντι των δυτικών κυρώσεων, αλλά αυτή η πορεία κρύβει δύο πολύ σημαντικά προβλήματα.
Η ανάπτυξη στηρίζεται σχεδόν αποκλειστικά στις υψηλές δαπάνες για τον πόλεμο στην Ουκρανία, ενώ ταυτόχρονα το Κρεμλίνο έχει δημιουργήσει ένα σύστημα παροχής δανείων, η πορεία των οποίων δεν καταγράφεται στα επίσημα στοιχεία για τον προϋπολογισμό. Μέσω αυτού του συστήματος «αναγκάζει» τις τράπεζες να παρέχουν χαμηλότοκα δάνεια στις αμυντικές εταιρείες και έτσι να συνεχίζει να τροφοδοτεί την πολεμική της μηχανή.
Όμως το αυξανόμενο κόστος δανεισμού αρχίζει να γίνεται πρόβλημα και θα μπορούσε να οδηγήσει σε μία σφοδρή κρίση, όπως εκτιμά σε έκθεσή του το Κέντρο Davis στο Πανεπιστήμιο του Χάρβαρντ.
Αυτός ο λιγότερο γνωστός μηχανισμός, που θεσπίστηκε λίγο μετά την εισβολή στην Ουκρανία, έχει εκτιναχθεί, με την αξία των δανείων να ανέρχεται σε εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια. Οι εταιρείες που αναγκάστηκαν να λάβουν αυτά τα δάνεια αρχίζουν να έχουν μεγάλα προβλήματα λόγω των ταχέως αυξανόμενων πληρωμών τόκων μετά την αναρρίχηση των επιτοκίων σε διψήφια επίπεδα.
Ο πληθωρισμός απογειώθηκε, αναγκάζοντας την Κεντρική Τράπεζα να προχωρήσει σε ανατροπή της χαλάρωσης νομισματικής πολιτικής το δεύτερο τρίμηνο του 2023. Έκτοτε, τα βασικά επιτόκια έχουν ανεβεί στο ιστορικό υψηλό του 21%.
Το βάρος του χρέους ασκεί μεγάλες πιέσεις στο ρούβλι, το οποίο υποχωρεί σε ιστορικά χαμηλά έναντι του δολαρίου και καθιστά όλο και πιο ευάλωτες στη χρεοκοπία αρκετές ρωσικές εταιρείες.
Από τα μέσα του 2022, αυτή η εκτός προϋπολογισμού χρηματοδότηση οδήγησε σε αύξηση του εταιρικού δανεισμού στα 415 δισ. δολάρια, με εκτιμώμενα 210-250 δισεκατομμύρια δολάρια (21-25 τρισεκατομμύρια ρούβλια) ως υποχρεωτικά δάνεια σε αμυντικούς εργολάβους, εκτιμά ο Κρεγκ Κένεντι, πρώην επενδυτικός τραπεζίτης και νυν συνεργάτης του Davis Center.
Δεδομένου ότι οι συνολικές αμυντικές δαπάνες της Ρωσίας ήταν λίγο πάνω από 10 τρισεκατομμύρια ρούβλια το 2024, αυτός ο άτυπος κρατικός δανεισμός σε αμυντικές εταιρείες, σύμφωνα με αυτές τις εκτιμήσεις, είναι διπλάσιος από όλες τις επίσημες στρατιωτικές δαπάνες.
Η διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας, Ελ. Ναμπιούλινα αγωνίζεται να μειώσει τον πληθωρισμό καθώς οι αυξήσεις των επιτοκίων προφανώς δεν λειτουργούν. Έτσι, στα τέλη του περασμένου έτους συνεργάστηκε με το υπουργείο Οικονομικών για να εισαγάγει μια σειρά μέτρων, όπως η ουσιαστική μείωση του δανεισμού λιανικής με αύξηση στα μακροπροληπτικά όρια των τραπεζών. Το μέτρο είχε μικρότερη επιτυχία στον περιορισμό του εταιρικού δανεισμού, αν και ακόμη και αυτός άρχισε να επιβραδύνεται το φθινόπωρο.
Η αύξηση του εταιρικού δανεισμού επιβραδύνθηκε στο 0,8% σε ετήσια βάση τον Νοέμβριο του 2024, από 2,3% τον Οκτώβριο του 2024. Ωστόσο, ακόμη και σύμφωνα με τα επίσημα στοιχεία της Κεντρικής Τράπεζας παραμένει αυξημένος σε συνολικό εκκρεμή εταιρικό δανεισμό 86,7 τρισεκατομμυρίων ρούβλια (852 δισεκατομμύρια δολάρια) τον Νοέμβριο, αυξημένος κατά σχεδόν δύο τρίτα (65%) από 52,6 τρισεκατομμύρια ρούβλια στην αρχή του πόλεμος τον Φεβρουάριο του 2022. Η αύξηση οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στα δάνεια που υποστηρίζονται από την κυβέρνηση σε ρούβλια βιομηχανία, σύμφωνα με τις εκθέσεις της ίδιας της Κεντρικής Τράπεζας.
«Αυτή η ροή χρηματοδότησης εκτός προϋπολογισμού εγκρίνεται βάσει ενός νέου νόμου, ο οποίος θεσπίστηκε αθόρυβα στις 25 Φεβρουαρίου 2022, ο οποίος εξουσιοδοτεί το κράτος να υποχρεώσει τις ρωσικές τράπεζες να χορηγούν προνομιακά δάνεια σε επιχειρήσεις που σχετίζονται με τον πόλεμο με όρους που ορίζει το κράτος. Από τα μέσα του 2022, η Ρωσία έχει βιώσει μια ανώμαλη επέκταση 71% στο εταιρικό χρέος, αξίας 41,5 τρισ. ρουβλίων (415 δισεκατομμύρια δολάρια) ή 19,4% του ΑΕΠ», σημειώνει ο Κένεντι.
Κυβερνητικές πηγές χρηματοδότησης
Τα τραπεζικά δάνεια σε αμυντικές εταιρείες δεν είναι η κύρια πηγή χρηματοδότησης για τις αμυντικές δαπάνες της Ρωσίας. Οι επίσημες δαπάνες του προϋπολογισμού παραμένουν η πηγή κεφαλαίων και χάρη στην ώθηση του πολέμου, τα έσοδα αυξήθηκαν ξανά το 2024.
Για την περίοδο Ιανουαρίου-Νοεμβρίου 2024, τα συνολικά έσοδα έφτασαν τα 32,65 τρισεκατομμύρια ρούβλια, με τα έσοδα από το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο να αυξάνονται κατά ένα τέταρτο στα 10,3 τρισεκατομμύρια ρούβλια (103 δισεκατομμύρια δολάρια), ενώ τα έσοδα εκτός πετρελαίου αυξήθηκαν επίσης κατά ένα τέταρτο στα 22,3 τρισεκατομμύρια ρούβλια. Το Κρεμλίνο κέρδιζε διπλάσια από τους φόρους εκτός πετρελαίου από ό,τι από τις εξαγωγές καυσίμων. Επί του παρόντος, τα έσοδα από το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο καλύπτουν σχεδόν το σύνολο των αμυντικών δαπανών ύψους 10,8 τρισεκατομμυρίων ρούβλια.
Όσον αφορά το μέλλον, ο προϋπολογισμός του 2025 υποδεικνύει περαιτέρω αύξηση των αμυντικών δαπανών, με σχέδια να διατεθούν σχεδόν 13,5 τρισεκατομμύρια ρούβλια (13 δισεκατομμύρια ευρώ), που αντιπροσωπεύουν σχεδόν το ένα τρίτο των ομοσπονδιακών δαπανών.
Η άλλη σημαντική πηγή χρηματοδότησης του προϋπολογισμού είναι τα περίπου 4,5 τρισεκατομμύρια ρούβλια ομολόγων που εκδόθηκαν από το Υπουργείο Οικονομικών το 2024 — σχεδόν διπλάσιο από το ποσό που εξέδιδε ετησίως πριν από τον πόλεμο. Το συνολικό ποσό των ομολόγων που είναι σε εκκρεμότητα είναι περίπου 20 τρισεκατομμύρια ρούβλια, αλλά αυτό καλύπτεται σχεδόν εξ ολοκλήρου από τα 19 τρισεκατομμύρια ρούβλια ρευστότητας στον τραπεζικό τομέα.
Επίσης, η κυβέρνηση μπορεί να αξιοποιήσει το Εθνικό Ταμείο Πρόνοιας (NWF), το ταμείο της Ρωσίας για τις δύσκολες εποχές. Το ποσό των μετρητών στο ρευστό τμήμα του ταμείου μειώθηκε στο μισό από την έναρξη του πολέμου, αλλά το 2024 το Υπουργείο Οικονομικών κατάφερε στην πραγματικότητα να αυξήσει ελαφρώς το ποσό του αποθεματικού. Το ρευστό μέρος του ταμείου μειώθηκε στο μισό από 9 τρισεκατομμύρια ρούβλια προπολεμικά σε χαμηλό 4,8 τρισεκατομμυρίων ρούβλια το 2023. Αλλά το 2024, η κυβέρνηση ξεκίνησε με κάτι περισσότερο από 5 τρισεκατομμύρια ρούβλια και έκλεισε το έτος με 5,8 τρισεκατομμύρια ρούβλια (580 δισεκατομμύρια δολάρια) , αφήνοντας το υπουργείο Οικονομικών με ένα άνετο μαξιλάρι που μπορεί να καλύψει το προβλεπόμενο έλλειμμα του προϋπολογισμού φέτος διπλά.
Πιθανή τραπεζική κρίση
Τώρα οι αναλυτές προειδοποιούν ότι το ποσό του συσσωρευμένου χρέους μπορεί να αρχίσει να ξετυλίγεται, θέτοντας κινδύνους για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα της Ρωσίας. Διατηρώντας τον επίσημο αμυντικό προϋπολογισμό του σε φαινομενικά βιώσιμα επίπεδα, το υπουργείο Οικονομικών παραπλάνησε τους παρατηρητές και τους ξεγέλασε να υποτιμήσουν σημαντικά την πίεση που ασκεί η λεγόμενη ειδική στρατιωτική επιχείρηση στον εταιρικό και τον τραπεζικό τομέα. Το πρόγραμμα χρηματοδότησης εκτός προϋπολογισμού τροφοδοτεί περισσότερο τον πληθωρισμό, ανεβάζει τα επιτόκια και αποδυναμώνει τον μηχανισμό νομισματικής μετάδοσης της Ρωσίας.
«Η εξάρτηση του Κρεμλίνου σε προνομιακά δάνεια οδηγεί τώρα σε ελλείψεις ρευστότητας και αποθεματικών στις τράπεζες και κινδυνεύει με μια διαδοχική πιστωτική κρίση», σημειώνει η έκθεση. «Τα επιτόκια και ο πληθωρισμός έχουν εκτοξευθεί, με αρνητικές επιπτώσεις που απειλούν την ευρύτερη οικονομία», λέει ο Κένεντι.
Αυτή η συγκαλυμμένη μέθοδος χρηματοδότησης άφησε επίσης τη Μόσχα να αντιμετωπίσει ένα αναδυόμενο δίλημμα: καθυστέρηση κατάπαυσης του πυρός και κίνδυνος πιστωτικών συμβάντων, όπως μεγάλης κλίμακας διάσωσης τραπεζών, ή διαπραγμάτευση διατηρώντας παράλληλα την οικονομική μόχλευση. Αυτοί οι κίνδυνοι προκαλούν αυξανόμενη ανησυχία για τους Ρώσους πολιτικούς, οι οποίοι γίνονται επιφυλακτικοί για μια πιθανή πιστωτική κρίση που υπονομεύει την εγχώρια σταθερότητα και τη διαπραγματευτική τους θέση σε οποιεσδήποτε μελλοντικές ειρηνευτικές συνομιλίες.
Η δημοσιονομική αστάθεια του Κρεμλίνου παρέχει στην Ουκρανία και στους συμμάχους της μια μοναδική ευκαιρία να πιέσουν για ευνοϊκούς όρους στις διαπραγματεύσεις. «Η οικονομική πίεση στη Μόσχα έχει μετατοπίσει τη δυναμική, προσφέροντας απροσδόκητη μόχλευση στην Ουκρανία», σημειώνει η έκθεση.
Τα δάνεια με ευνοϊκούς όρους δεν πρόκειται να πυροδοτήσουν κρίση σύντομα. Η ζημιά που προκαλείται είναι πιο έμμεση: αυξάνει τον πληθωρισμό. Ο αμυντικός προϋπολογισμός της Ουκρανίας είναι περίπου 20% του ΑΕΠ — 10 φορές υψηλότερος από τα περισσότερα μέλη του ΝΑΤΟ. Αντίθετα, το 6% του ΑΕΠ της Ρωσίας ή περίπου 10 τρισεκατομμύρια ρούβλια φαίνεται να είναι συνετό δεδομένης της κλίμακας της σύγκρουσης. Ωστόσο, αν προσθέσετε επιπλέον «λαθραία» 20 τρισεκατομμύρια ρούβλια δαπανών μέσω των δανείων με ευνοϊκούς όρους, το πραγματικό επίπεδο στρατιωτικών δαπανών είναι πιο κοντά στο 18% του ΑΕΠ —στο ίδιο επίπεδο με την Ουκρανία— που αντλεί την οικονομία γεμάτη χρήματα.
Το Κρεμλίνο έχει ακόμα τους πόρους για να μπορέσει να αντιμετωπίσει μια πιστωτική κρίση, αλλά αυτό που θα είναι πολύ πιο επιζήμιο είναι ότι μια κρίση θα αφαιρούσε το «δίχτυ ασφαλείας» της κανονικότητας που χτίστηκε προσεκτικά από το Κρεμλίνο, το οποίο έχει προσπαθήσει να απομονώσει τις ζωές των κανονικών Ρώσων από τις επιπτώσεις του πολέμου.