Με νέα έκθεσή της, η Citi Research υποβαθμίζει τη Jumbo SA σε «Neutral» (ουδέτερη σύσταση) από «Buy» (σύσταση αγοράς), εκτιμώντας ότι οι αυξανόμενες ανησυχίες για τον ανταγωνισμό αλλάζουν το σκηνικό και περιορίζουν τα περιθώρια περαιτέρω αναβάθμισης της μετοχής.
Η νέα τιμή-στόχος τοποθετείται στα 27 ευρώ, από τα 32 ευρώ, με την τιμή της μετοχής στα 27,78 ευρώ να είναι στις 14/1. Σύμφωνα με την έκθεση, η αναμενόμενη συνολική απόδοση υπολογίζεται στο 2,6%, με βασικό στήριγμα την εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 5,4%, αλλά με αρνητικό περιθώριο στην τιμή της μετοχής (-2,8%) σε σχέση με την τιμή-στόχο.
Πιο αναλυτικά, σε επίπεδο εκτιμήσεων, η Citi μειώνει τις προβλέψεις της για κέρδη ανά μετοχή της Jumbo κατά 2% για το 2026 και κατά 6% για το 2027, τοποθετώντας τις προβλέψεις της 1% και 6% αντίστοιχα.
Επιπλέον, αναπροσαρμόζει τις μακροπρόθεσμες παραδοχές του μοντέλου αποτίμησης (DCF), μειώνοντας την υπόθεση για μακροπρόθεσμο περιθώριο στο 30% και διατηρώντας μακροπρόθεσμη ανάπτυξη στο +2%. Αυτές οι αλλαγές οδηγούν, κατά την Citi, στη νέα τιμή-στόχο των 27 ευρώ.
Στον πυρήνα της ανάλυσης βρίσκεται η διαπίστωση ότι τα περιθώρια κερδοφορίας της Jumbo έχουν διαμορφωθεί σε επίπεδα που ξεχωρίζουν έντονα από τον κλάδο του discount retail.
Η Citi σημειώνει ότι μετά την πανδημία τα περιθώρια της εταιρείας διευρύνθηκαν σε περίπου 56% στο μικτό περιθώριο, 37% στο EBITDA και 28% στο καθαρό κέρδος στο οικονομικό έτος 2024, επίπεδα που απέχουν σημαντικά από τους μέσους όρους των αντίστοιχων discount παικτών.
«Η Jumbo κατάφερε να λειτουργεί με περιθώρια που θυμίζουν περισσότερο εταιρείες υψηλής κερδοφορίας, παρά έναν τυπικό discounter», αναφέρει χαρακτηριστικά η Citi, επισημαίνοντας ότι αυτά τα μεγέθη πλησιάζουν ακόμη και κλάδους όπως το luxury, όπου ενδεικτικά η Hermès εμφανίζει καθαρό περιθώριο γύρω στο 30%.
Η Citi αποδίδει αυτή την εικόνα σε τρεις βασικούς παράγοντες: «έξυπνη διαχείριση της γκάμας», «αποτελεσματικές προμήθειες και logistics» και «περιορισμένο ανταγωνισμό», τόσο στο online. όσο και στο offline κανάλι.
Όπως τονίζει, η χαμηλή διείσδυση του e-commerce στις βασικές αγορές της Jumbo και η απουσία άμεσων ομοειδών ανταγωνιστών στο φυσικό δίκτυο λειτούργησαν ως προστατευτικό «τείχος» για τα περιθώρια.
Για το 2026, η Citi αναγνωρίζει μια θετική πορεία, υπέρ στο μικτό περιθώριο λόγω ισχυρότερου ευρώ, τον οποίο ποσοτικοποιεί περίπου στις 1,5 ποσοστιαίες μονάδες.
Ωστόσο, προειδοποιεί ότι αυτή η θετική επίδραση είναι πιθανό να εξουδετερωθεί από «επενδύσεις στις τιμές» που μπορεί να χρειαστεί να κάνει η εταιρεία, καθώς και από τη «διάβρωση» του περιθωρίου λόγω μεγαλύτερης συμμετοχής του χονδρικού καναλιού.
«Βλέπουμε το μικτό περιθώριο να παραμένει συνολικά σταθερό το 2026, καθώς οι πιέσεις από την αγορά και τις τιμές θα απορροφήσουν το όφελος του FX», σημειώνει η Citi, ενώ μακροπρόθεσμα εκτιμά ότι το μικτό περιθώριο θα μπορούσε να κινηθεί προς το 50%, καθώς η εταιρεία θα αναγκαστεί να ενισχύσει την ανταγωνιστικότητά της.
Ο βασικός λόγος της αλλαγής σύστασης είναι ότι, κατά την Citi, το ανταγωνιστικό περιβάλλον μεταβάλλεται με τρόπο που αυξάνει τις πιθανότητες πίεσης στα περιθώρια.
Η έκθεση στέκεται ιδιαίτερα στην επέκταση της Action, της διεθνούς αλυσίδας, που ανήκει στη 3i, η οποία έχει ήδη ξεκινήσει ανάπτυξη στη Ρουμανία.
Η Citi βλέπει ως ρεαλιστικό σενάριο περαιτέρω κίνηση της Action προς Βουλγαρία και Ελλάδα, δηλαδή σε κομβικές αγορές όπου δραστηριοποιείται και η Jumbo.
Με βάση ανάλυση «καταστημάτων ανά κάτοικο», η Citi υπολογίζει ότι η Action θα μπορούσε θεωρητικά να ανοίξει περίπου 370 έως 550 καταστήματα στις αγορές της Jumbo, δημιουργώντας δυνητικό τζίρο της τάξης των 1,5 έως 2,2 δισ. ευρώ στην περιοχή.
«Η κλίμακα που θα μπορούσε να αναπτύξει η Action στη Νοτιοανατολική Ευρώπη δεν είναι αμελητέα», αναφέρει η Citi, αφήνοντας να εννοηθεί ότι πρόκειται για έναν παίκτη με δυνατότητα να “μετακινήσει” μερίδια.
Στο κομμάτι της τιμολόγησης, η Citi παρουσιάζει δικούς της ελέγχους τιμών που δείχνουν ότι η Action είναι «ιδιαίτερα ανταγωνιστική», καθώς εμφανίζεται φθηνότερη από τη Jumbo περίπου στα μισά από τα προϊόντα που εξετάστηκαν.
Παράλληλα, η έκθεση αξιολογεί και το πώς αντιλαμβάνονται οι πελάτες τους δύο παίκτες μέσα από κριτικές καταναλωτών, και οι δύο λιανέμποροι χαρακτηρίζονται «οικονομικοί», όμως η Jumbo εμφανίζεται «λιγότερο θετικά αξιολογημένη» ως προς την ποιότητα προϊόντων και τη διάταξη των καταστημάτων, την ώρα που διατηρεί ισχυρό πλεονέκτημα στην ποικιλία.
Την ίδια στιγμή, η Citi βλέπει ότι ο ανταγωνισμός δεν έρχεται μόνο από το φυσικό δίκτυο. Σημειώνει ότι η διείσδυση του ηλεκτρονικού εμπορίου ανεβαίνει και δίνει έμφαση στην πρόσφατη επέκταση της Trendyol, με στήριξη από την Alibaba σε Ρουμανία και Ελλάδα.
«Η αύξηση της online διείσδυσης μπορεί να αφαιρέσει ένα ακόμη “μαξιλάρι” που ιστορικά προστάτευε τη Jumbo», αναφέρει η έκθεση, υπονοώντας ότι η εταιρεία θα βρεθεί μπροστά σε πιο απαιτητικές συνθήκες και στο ψηφιακό πεδίο.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
