HelleniQ Energy: Γιατί η Ambrosia βλέπει συνέχεια στο ράλι της μετοχής

Η ισχυρή άνοδος των περιθωρίων διύλισης μπορεί να ξεκίνησε με φόντο τις γεωπολιτικές αναταράξεις, όμως η Ambrosia Capital εκτιμά ότι για τη HelleniQ Energy η ευνοϊκή συγκυρία δεν είναι απλώς ένα βραχυπρόθεσμο «δώρο» της κρίσης. 

Η χρηματιστηριακή βλέπει συνθήκες που μπορούν να διατηρήσουν τα περιθώρια σε υψηλά επίπεδα για μεγαλύτερο διάστημα, την ώρα που ο όμιλος μπαίνει στο δεύτερο εξάμηνο με τα μεγάλα προγράμματα συντήρησης πίσω του και με σημαντική βελτίωση των λειτουργικών του επιδόσεων.

Στη νέα της έκθεση, η Ambrosia Capital διατηρεί τη σύσταση «αγορά» για τη HelleniQ Energy και ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 16,50 ευρώ από 10 ευρώ προηγουμένως. 

Με τιμή αναφοράς τα 13,90 ευρώ, η νέα αποτίμηση αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου 19%, το οποίο, μαζί με την εκτιμώμενη μερισματική απόδοση περίπου 8%, ανεβάζει τη δυνητική συνολική απόδοση στο 27%.

Γιατί τα υψηλά περιθώρια μπορεί να έχουν διάρκεια

Στον πυρήνα της θετικής προσέγγισης βρίσκεται η εκτίμηση ότι η ομαλοποίηση των περιθωρίων διύλισης θα είναι σταδιακή και όχι απότομη. Τα πλήγματα σε ρωσικά διυλιστήρια έχουν περιορίσει τη ρωσική δυναμικότητα διύλισης σε χαμηλά 24 ετών, ενώ η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή δημιουργεί πρόσθετες διαταραχές στις ροές αργού και πετρελαϊκών προϊόντων.

Η Ambrosia θεωρεί ότι η αποκατάσταση της χαμένης παραγωγικής δυναμικότητας και των ανισορροπιών μεταξύ προσφοράς και ζήτησης απαιτεί χρόνο. Αυτό σημαίνει ότι, ακόμη και όταν υποχωρήσει η ένταση που προκάλεσε την αρχική εκτίναξη των περιθωρίων, το περιβάλλον μπορεί να παραμείνει υποστηρικτικό για τα ευρωπαϊκά διυλιστήρια.

Η HelleniQ Energy βρίσκεται, σύμφωνα με την ανάλυση, σε ευνοϊκή θέση λόγω της υψηλής πολυπλοκότητας των διυλιστηρίων της και της δυνατότητας να προσαρμόζει το μείγμα παραγωγής προς τα προϊόντα όπου καταγράφονται οι μεγαλύτερες ελλείψεις.

Είναι χαρακτηριστικό ότι στο δεύτερο τρίμηνο οι εξαγωγές diesel και καυσίμων αεροσκαφών αυξήθηκαν κατά 35%, με βασικό προορισμό κοντινές ευρωπαϊκές αγορές. Παράλληλα, μόλις περίπου το 20% των πρώτων υλών συνδέεται με ποιότητες αργού της Μέσης Ανατολής, γεγονός που, κατά την Ambrosia, περιορίζει τις δυσκολίες στις προμήθειες.

Το δεύτερο τρίμηνο ξεπέρασε τις εκτιμήσεις

Η εικόνα αυτή έχει ήδη αρχίσει να περνά στα μεγέθη. Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 τα προσαρμοσμένα EBITDA ανήλθαν στα 442 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 100% σε ετήσια βάση και κατά 50% έναντι του προηγούμενου τριμήνου. Το αποτέλεσμα ήταν 11% υψηλότερο από την πρόβλεψη των 398 εκατ. ευρώ της Ambrosia.

Τα πραγματοποιηθέντα περιθώρια διύλισης διαμορφώθηκαν στα 22,5 δολάρια ανά βαρέλι, αυξημένα κατά 63% σε ετήσια βάση, έναντι εκτίμησης 21,3 δολαρίων. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη έφτασαν τα 253 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας αύξηση 251% σε ετήσια βάση και ξεπερνώντας κατά 15% την πρόβλεψη της χρηματιστηριακής.

Στη διύλιση τα προσαρμοσμένα EBITDA ανήλθαν στα 318 εκατ. ευρώ, στα πετροχημικά στα 24 εκατ. ευρώ και στο marketing στα 59 εκατ. ευρώ. Η παραγωγή ενέργειας συνεισέφερε EBITDA 22 εκατ. ευρώ.

Ακόμη ισχυρότερη εικόνα στο τρίτο τρίμηνο

Το ενδιαφέρον μεταφέρεται πλέον στο τρίτο τρίμηνο. Η διοίκηση, σύμφωνα με την έκθεση, ανέφερε ότι η τάση είναι ακόμη εντονότερη, με το μέσο benchmark περιθώριο διύλισης τον Ιούλιο να βρίσκεται στα 29,2 δολάρια ανά βαρέλι. Η Ambrosia σημειώνει ότι το ευνοϊκό περιβάλλον θα μπορούσε να επεκταθεί ακόμη και μέσα στο 2027.

Η διοίκηση εμφανίστηκε επίσης θετική για τα περιθώρια διύλισης του 2027, αποδίδοντας την εικόνα όχι μόνο στις γεωπολιτικές κρίσεις αλλά και σε πιο δομικούς παράγοντες: στην αύξηση της ενεργειακής ζήτησης, στις περιφερειακές ανισορροπίες προσφοράς και στη χαμηλότερη παγκόσμια δυναμικότητα διύλισης σε σύγκριση με τα προπολεμικά επίπεδα.

Το πλεονέκτημα των συντηρήσεων που ολοκληρώθηκαν

Ένας ακόμη παράγοντας που ενισχύει τις προοπτικές του δεύτερου εξαμήνου είναι ότι οι εργασίες στον Ασπρόπυργο και στον hydrocracker της Ελευσίνας έχουν ολοκληρωθεί. Παράλληλα, έχουν υλοποιηθεί επενδύσεις αποδοτικότητας άνω των 200 εκατ. ευρώ, με αποτέλεσμα ο όμιλος να εισέρχεται στο δεύτερο εξάμηνο με υψηλή διαθεσιμότητα και αξιοποίηση των μονάδων του.

Στο τραπέζι βρίσκεται και η πιθανή μετάθεση για το 2027 της προγραμματισμένης συντήρησης στη Θεσσαλονίκη. Εφόσον επιβεβαιωθεί, η εξέλιξη θα επιτρέψει στη HelleniQ Energy να διατηρήσει μεγαλύτερη έκθεση στον ισχυρό κύκλο διύλισης κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2026.

Δεν είναι μόνο η διύλιση

Η Ambrosia δίνει ιδιαίτερη βαρύτητα και στο γεγονός ότι η βελτίωση των αποτελεσμάτων δεν περιορίζεται αποκλειστικά στα διυλιστήρια. Τα πετροχημικά επωφελούνται από τα αυξημένα περιθώρια, ενώ το marketing εμφάνισε ισχυρότερο δεύτερο τρίμηνο τόσο στην Ελλάδα όσο και στο εξωτερικό.

Θετική είναι και η συμβολή του νέου αγωγού diesel Θεσσαλονίκης-ΟΚΤΑ, ο οποίος μειώνει το κόστος μεταφοράς προς περιφερειακές αγορές με έλλειμμα προϊόντων. 

Στην ενέργεια, η Enerwave εμφάνισε σημαντική βελτίωση της κερδοφορίας στη λιανική, ενώ ο όμιλος κινείται προς στόχο εγκατεστημένης ισχύος 1,5 GW το 2028 και 2 GW το 2030.

Παράλληλα, η συμφωνία με τη Chevron για συμμετοχή 70% στο Block 10 επεκτείνει τη συνεργασία των δύο πλευρών σε πέντε υπεράκτια blocks έρευνας στην Ελλάδα. Η Ambrosia αντιμετωπίζει αυτή τη δραστηριότητα περισσότερο ως δυνητική μελλοντική αξία, η οποία, κατά την άποψή της, δεν αποτυπώνεται ακόμη στη μετοχή.

EBITDA 1,65 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη κοντά στο 1 δισ.

Οι προβλέψεις της Ambrosia αποτυπώνουν το μέγεθος της αλλαγής στα οικονομικά μεγέθη. Για το 2026 εκτιμά έσοδα 13,19 δισ. ευρώ, προσαρμοσμένα EBITDA 1,647 δισ. ευρώ και προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 948 εκατ. ευρώ. Για το 2027 προβλέπει προσαρμοσμένα EBITDA 1,513 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη 838 εκατ. ευρώ.

Παράλληλα, προβλέπει ελεύθερες ταμειακές ροές 482 εκατ. ευρώ το 2026 και 556 εκατ. ευρώ το 2027, παρά τις σημαντικές επενδυτικές δαπάνες. Ο καθαρός δανεισμός εκτιμάται ότι θα μειωθεί από 2,415 δισ. ευρώ το 2025 σε 2,068 δισ. ευρώ το 2026 και 1,775 δισ. ευρώ το 2027.

Στο μέτωπο των μερισμάτων, η διοίκηση διατηρεί πολιτική διανομής 35%-50% των προσαρμοσμένων καθαρών κερδών και έχει αφήσει ανοικτό το ενδεχόμενο υψηλότερης συνολικής διανομής σε απόλυτο μέγεθος, λόγω της αυξημένης κερδοφορίας. Περισσότερες λεπτομέρειες αναμένονται με τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου και την ανακοίνωση του ενδιάμεσου μερίσματος.

Πώς προκύπτει η τιμή στόχος των 16,5 ευρώ

Για την αποτίμηση, η Ambrosia χωρίζει τη HelleniQ Energy σε δύο βασικά σκέλη. Στις δραστηριότητες διύλισης, πετροχημικών και marketing εφαρμόζει πολλαπλασιαστή EV/EBITDA 5,2 φορές, ενώ στην ενέργεια, όπου περιλαμβάνεται πλέον η Enerwave, εφαρμόζει 8,5 φορές.

Από το μοντέλο προκύπτει τιμή 16,49 ευρώ ανά μετοχή, η οποία στρογγυλοποιείται στα 16,50 ευρώ. Σε σχέση με την τιμή αναφοράς των 13,90 ευρώ, το περιθώριο ανόδου είναι 19%, ενώ με εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 7,8% η συνολική δυνητική απόδοση φτάνει το 27%.

Το βασικό στοίχημα πίσω από τη νέα αποτίμηση δεν είναι, επομένως, ότι τα σημερινά εξαιρετικά υψηλά περιθώρια θα παραμείνουν αναλλοίωτα. Είναι ότι η αποκλιμάκωσή τους θα πάρει περισσότερο χρόνο απ’ όσο ενδεχομένως προεξοφλεί σήμερα η αγορά, επιτρέποντας στη HelleniQ Energy να αξιοποιήσει έναν ισχυρό κύκλο έχοντας ταυτόχρονα βελτιώσει τη λειτουργική της θέση και τη συνεισφορά των δραστηριοτήτων εκτός διύλισης.