Από σταθερό σε αρνητικό υποβάθμισε το outlook της Intralot ο οίκος Fitch, διατηρώντας παράλληλα τη Μακροπρόθεσμη Αξιολόγηση Εκδότη (Long-Term Issuer Default Rating – IDR) στο ‘B+’, εν μέσω έντονων ρυθμιστικών πιέσεων στη βασική της αγορά, το Ηνωμένο Βασίλειο.
Αν και ο οίκος διατηρεί αμετάβλητη την πιστοληπτική αξιολόγηση στο «B+», επισημαίνει ότι η απότομη αύξηση της φορολόγησης στο online gaming αναμένεται να πλήξει ουσιαστικά την κερδοφορία και να καθυστερήσει την απομόχλευση τα επόμενα χρόνια.
Η Fitch αναγνωρίζει τα οφέλη από την εξαγορά της Bally International Interactive και τη βελτίωση του επιχειρηματικού προφίλ του ομίλου, ωστόσο καθιστά σαφές ότι η αποτελεσματικότητα των μέτρων μετριασμού και η εξέλιξη της μόχλευσης θα κρίνουν τις επόμενες κινήσεις στην αξιολόγηση της Intralot.
Ο επενδυτικός οίκος επιβεβαίωσε επίσης τις εξασφαλισμένες ανώτερες κυμαινόμενου επιτοκίου ομολογίες ύψους 300 εκατ. ευρώ και τις εξασφαλισμένες ανώτερες σταθερού επιτοκίου ομολογίες ύψους 600 εκατ. ευρώ, που έχουν εκδοθεί από την Intralot Capital Luxembourg S.A., στο ‘BB’, με Αξιολόγηση Ανάκτησης (Recovery Rating) ‘RR2’.
Όπως αναφέρεται στην έκθεση το αρνητικό Outlook οφείλεται στη σημαντική έκθεση της Intralot στην αύξηση της φορολογίας στο Ηνωμένο Βασίλειο, η οποία θα οδηγήσει σε αναθεώρηση προς τα κάτω των προσδοκιών EBITDA για την περίοδο 2026-2027, με τη μόχλευση να βρίσκεται εκτός των ορίων των ευαισθησιών μας για τα επόμενα δύο έτη.
Η επιβεβαίωση της αξιολόγησης αντικατοπτρίζει την άποψη της Fitch ότι το επιχειρηματικό προφίλ της Intralot είναι ισχυρό μετά την εξαγορά της Bally International Interactive (BII), θυγατρικής της Bally’s Corporation (B-/Σταθερό).
Η αξιολόγηση ‘B+’ IDR προκύπτει από το ‘b+’ Αυτόνομο Πιστωτικό Προφίλ (Standalone Credit Profile – SCP) και την εφαρμογή των Κριτηρίων Σύνδεσης Μητρικής – Θυγατρικής (Parent and Subsidiary Linkage – PSL) με αποτέλεσμα «ενοποιημένο συν δύο βαθμίδες» (consolidated plus two).
Η Fitch εκτιμά ότι η απότομη αύξηση της φορολογίας στο online gaming, με τον συντελεστή να φθάνει το 40% από τον Απρίλιο του 2026, θα έχει ουσιαστικό αντίκτυπο στην κερδοφορία της ενοποιημένης Intralot.
Σύμφωνα με την ανάλυση του οίκου, η ετήσια προ-μετριαστική επίδραση στο EBITDAR υπολογίζεται σε περίπου 127 εκατ. ευρώ, ποσό που αντιστοιχεί σχεδόν στο 30% του εκτιμώμενου pro forma EBITDAR του 2025.
Παρά τα μέτρα που έχει ανακοινώσει η διοίκηση, περιορισμό δαπανών, μείωση προσφορών προς παίκτες, συγκράτηση marketing και αξιοποίηση συνεργειών, η Fitch προειδοποιεί ότι η μόχλευση θα κινηθεί εκτός των ορίων άνεσης για τα έτη 2026 και 2027, ξεπερνώντας το όριο των 4,5x.
Υπό αυτό το πρίσμα, η απομόχλευση κάτω από τις 4,0x μετατίθεται χρονικά, με τον οίκο να σημειώνει ότι τυχόν αστοχία στα μέτρα μετριασμού θα μπορούσε να οδηγήσει ακόμη και σε υποβάθμιση.
Στήριγμα η εξαγορά της Bally International Interactive
Στον αντίποδα των αρνητικών εξελίξεων, η Fitch αναγνωρίζει ότι η εξαγορά της Bally International Interactive (BII) έχει ενισχύσει ουσιαστικά το επιχειρηματικό προφίλ της Intralot.
Ο όμιλος αποκτά μεγαλύτερη κλίμακα, αυξημένη γεωγραφική και προϊοντική διαφοροποίηση, καθώς και υψηλότερη λειτουργική κερδοφορία και υγιή περιθώρια ελεύθερων ταμειακών ροών.
Ωστόσο, η μετατόπιση του επιχειρηματικού μοντέλου προς το B2C, από ένα παραδοσιακά B2B προφίλ με μεγαλύτερη προβλεψιμότητα εσόδων, εισάγει νέα επίπεδα μεταβλητότητας.
Το γεγονός ότι περίπου το 73% των εσόδων της ενοποιημένης εταιρείας προέρχεται πλέον από αθλητικό στοίχημα και iGaming στο Ηνωμένο Βασίλειο ενισχύει την έκθεση της Intralot σε ένα από τα πιο αυστηρά ρυθμιζόμενα περιβάλλοντα στην Ευρώπη.
Μόχλευση, μερίσματα και ρευστότητα στο μικροσκόπιο
Η Fitch προβλέπει ότι η μόχλευση της Intralot θα αυξηθεί σε περίπου 4,7x την περίοδο 2026-2027, από 4,3x το 2025 (pro forma), με τη βελτίωση να έρχεται αργότερα, μέσω της ενσωμάτωσης της Bally International Interactive και της σταδιακής επέκτασης των περιθωρίων EBITDA.
Παράλληλα, ο οίκος εκτιμά ότι η εταιρεία θα συνεχίσει να παράγει θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές, ακόμη και μετά την υποχρεωτική διανομή μερίσματος τουλάχιστον 35% των καθαρών κερδών, αν και τα περιθώρια θα πιεστούν αισθητά τα κρίσιμα έτη της φορολογικής επιβάρυνσης.
Σε επίπεδο χρηματοδότησης, η Fitch χαρακτηρίζει άνετο το προφίλ ρευστότητας, επισημαίνοντας τη μακροπρόθεσμη δομή του χρέους και την ύπαρξη υπερ-ανώτερης εξασφαλισμένης γραμμής ρευστότητας.
Παρ’ όλα αυτά, η προαναγγελία προγράμματος επαναγοράς μετοχών, χωρίς ακόμη γνωστό ύψος, προσθέτει έναν ακόμη παράγοντα που θα παρακολουθείται στενά.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
