Περαιτέρω πτώση περίπου 16% για τη μετοχή της Coca-Cola HBC βλέπει ως ενδεχόμενο η Citi, εάν ο όμιλος χάσει τα περιουσιακά του στοιχεία στη Ρωσία, υπολογίζοντας την εύλογη αξία του σε αυτό το σενάριο στις 34,10 στερλίνες.
Ακόμη και εάν αποφευχθεί η απώλεια της ρωσικής δραστηριότητας, ο οίκος εκτιμά ότι η αποτίμηση διαμορφώνεται στις 43,75 στερλίνες, με περιθώριο ανόδου μόλις 8% από την τιμή κλεισίματος των 40,50 στερλινών που χρησιμοποιεί στην ανάλυσή του.
Στο επίκεντρο βρίσκεται η μεγάλη συμβολή της Ρωσίας στην κερδοφορία: σύμφωνα με τη Citi, η συγκεκριμένη δραστηριότητα αντιπροσωπεύει περίπου το 33% των εκτιμώμενων κερδών ανά μετοχή του ομίλου για το 2026, καθώς στα λειτουργικά αποτελέσματα προστίθενται οι υψηλοί τόκοι από τα διαθέσιμα που παραμένουν στη χώρα.
Το 33% των κερδών και τα εγκλωβισμένα διαθέσιμα
Από τότε που απέκτησε το 100% της ιδιοκτησίας και του ελέγχου της ρωσικής δραστηριότητας, η Coca-Cola HBC έχει, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Citi, διπλασιάσει το περιθώριο λειτουργικής κερδοφορίας της. Τα κέρδη προ τόκων και φόρων εκτιμάται ότι θα αυξηθούν από 150 εκατ. ευρώ το 2021 σε 315 εκατ. ευρώ το 2026, αντιστοιχώντας περίπου στο 21% των λειτουργικών κερδών του ομίλου, πριν από την ενσωμάτωση της CCBA.
Ωστόσο, οι διεθνείς περιορισμοί στις ρωσικές επιχειρήσεις δεν έχουν επιτρέψει στον όμιλο να μεταφέρει μετρητά από τη θυγατρική του, με αποτέλεσμα αυτά να συσσωρεύονται τοπικά. Στο τέλος του πρώτου εξαμήνου του 2026, τα εγκλωβισμένα διαθέσιμα έφθαναν τα 1,046 δισ. ευρώ.
Τα υψηλά τοπικά επιτόκια αποφέρουν σημαντικά έσοδα από τόκους επί αυτών των διαθεσίμων. Η εξέλιξη αυτή έχει αποτελέσει σταθερό παράγοντα ευνοϊκής αναθεώρησης των εκτιμήσεων για το χρηματοοικονομικό αποτέλεσμα της Coca-Cola HBC, στηρίζοντας αντίστοιχες αναβαθμίσεις των προβλέψεων για τα κέρδη ανά μετοχή.
Τα δύο σενάρια αποτίμησης
Παρά τη μεγάλη πτώση που έχει ήδη καταγράψει η μετοχή μετά τα σχετικά δημοσιεύματα, η Citi θεωρεί ότι παραμένει κίνδυνος πρόσθετων απωλειών, εφόσον οι ρωσικές αρχές προχωρήσουν επισήμως στην κατάσχεση των περιουσιακών στοιχείων του ομίλου.
Η Ρωσία συνεισφέρει 1,16 ευρώ στα συνολικά κέρδη ανά μετοχή των 3,20 ευρώ που προβλέπει ο οίκος για το 2027. Η αφαίρεσή της θα περιόριζε τα κέρδη ανά μετοχή των υπόλοιπων δραστηριοτήτων στα 2,04 ευρώ. Εφαρμόζοντας πολλαπλασιαστή περίπου 20 φορές τα κέρδη, αντίστοιχο με εκείνον της Coca-Cola Europacific Partners, η Citi καταλήγει σε εύλογη αξία 34,10 στερλινών, περίπου 16% χαμηλότερα από την τιμή αναφοράς της μετοχής.
Ακόμη και εάν οι ρωσικές αρχές δεν αναλάβουν τελικά τον έλεγχο της δραστηριότητας, ο οίκος αμφιβάλλει ότι η μετοχή θα επιστρέψει στα προηγούμενα επίπεδά της. Εκτιμά ότι τα ρωσικά κέρδη θα πρέπει πλέον να αποτιμώνται με έκπτωση. Με πολλαπλασιαστή 10 φορές για αυτά και 20 φορές για τις υπόλοιπες δραστηριότητες, προκύπτει συνολική εύλογη αξία 43,75 στερλινών και άνοδος περίπου 8%.
Η Citi εντοπίζει έκθεση και στη Philip Morris International, καθώς οι περισσότερες εταιρείες ποτών και καπνού που καλύπτει έχουν ήδη αποχωρήσει από τη Ρωσία. Υπολογίζει ότι η PMI αντλεί περίπου το 7% των κερδών ανά μετοχή της από τη χώρα και βλέπει κίνδυνο περαιτέρω πτώσης κατά χαμηλό μονοψήφιο ποσοστό, παρά τις απώλειες περίπου 4% που κατέγραφε η μετοχή κατά τη σύνταξη της έκθεσης.
Στις 40 στερλίνες μειώνει την τιμή-στόχο για την Coca-Cola HBC η Citi, διατηρώντας τη σύσταση «Neutral», καθώς το ενδεχόμενο κατάσχεσης της ρωσικής θυγατρικής Multon Partners επιβαρύνει τις προοπτικές της μετοχής. Ο οίκος βλέπει κίνδυνο πρόσθετης πτώσης περίπου 16%, εάν ο όμιλος χάσει τα ρωσικά περιουσιακά του στοιχεία, ενώ ακόμη και εάν τα διατηρήσει, εκτιμά ότι το περιθώριο ανάκαμψης περιορίζεται στο 8%.
Σύμφωνα με την έκθεση, τα σχετικά δημοσιεύματα προκάλεσαν πτώση περίπου 18% στη μετοχή. Η Coca-Cola HBC ανακοίνωσε, πάντως, ότι δεν έχει λάβει καμία ειδοποίηση από τη ρωσική κυβέρνηση για αλλαγές στις δραστηριότητές της.
Όπως αναφέρει η Citi, η εφημερίδα Kommersant δημοσίευσε στις 5 Νοεμβρίου ότι η Bochkari ζήτησε από τον πρόεδρο Βλαντίμιρ Πούτιν να της μεταβιβαστεί ο έλεγχος της ρωσικής δραστηριότητας της Coca-Cola HBC. Η είδηση ακολούθησε, σύμφωνα με την έκθεση, ανακοίνωση νωρίτερα την ίδια ημέρα για ανάληψη του ελέγχου της τοπικής δραστηριότητας της Japan Tobacco από τη Ρωσία.
Η Multon Partners λειτουργεί ως αυτοτελής οντότητα, μέσω της οποίας η Coca-Cola HBC συνέχισε ανεξάρτητα τις τοπικές δραστηριότητες μετά την αποχώρηση της The Coca-Cola Company από τη Ρωσία το 2022.
Το 33% των κερδών και τα εγκλωβισμένα διαθέσιμα
Η ρωσική δραστηριότητα αντιπροσωπεύει, σύμφωνα με τη Citi, περίπου το 33% των εκτιμώμενων κερδών ανά μετοχή του ομίλου για το 2026, λόγω τόσο της λειτουργικής κερδοφορίας όσο και των εσόδων από τόκους επί των διαθεσίμων που παραμένουν στη χώρα.
Από την απόκτηση του 100% της ιδιοκτησίας και του ελέγχου της δραστηριότητας, ο οίκος υπολογίζει ότι η Coca-Cola HBC έχει διπλασιάσει το λειτουργικό περιθώριό της. Τα κέρδη προ τόκων και φόρων εκτιμάται ότι θα αυξηθούν από 150 εκατ. ευρώ το 2021 σε 315 εκατ. ευρώ το 2026, αντιστοιχώντας περίπου στο 21% των λειτουργικών κερδών του ομίλου, πριν από την ενσωμάτωση της CCBA.
Οι διεθνείς περιορισμοί δεν έχουν επιτρέψει τη μεταφορά μετρητών από τη ρωσική θυγατρική, με αποτέλεσμα αυτά να συσσωρεύονται τοπικά. Στο τέλος του πρώτου εξαμήνου του 2026, τα εγκλωβισμένα διαθέσιμα ανέρχονταν σε 1,046 δισ. ευρώ.
Τα υψηλά τοπικά επιτόκια αποφέρουν σημαντικά έσοδα από τόκους, αποτελώντας σταθερό παράγοντα ευνοϊκής αναθεώρησης των εκτιμήσεων για το χρηματοοικονομικό αποτέλεσμα του ομίλου και στηρίζοντας τις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή.
Τα δύο σενάρια για την αποτίμηση
Παρά τη μεγάλη πτώση της μετοχής, η Citi θεωρεί ότι παραμένει κίνδυνος πρόσθετων απωλειών εάν οι ρωσικές αρχές κατασχέσουν επισήμως τα περιουσιακά στοιχεία του ομίλου.
Η Ρωσία συνεισφέρει 1,16 ευρώ στα συνολικά κέρδη ανά μετοχή των 3,20 ευρώ που προβλέπει ο οίκος για το 2027. Η αφαίρεσή της θα περιόριζε τα κέρδη ανά μετοχή των υπόλοιπων δραστηριοτήτων στα 2,04 ευρώ. Με πολλαπλασιαστή περίπου 20 φορές τα κέρδη, αντίστοιχο με εκείνον της Coca-Cola Europacific Partners, προκύπτει εύλογη αξία 34,10 στερλινών, περίπου 16% χαμηλότερα από την τιμή αναφοράς των 40,50 στερλινών.
Ακόμη και εάν αποφευχθεί η απώλεια της δραστηριότητας, η Citi αμφιβάλλει ότι η μετοχή θα επιστρέψει στα προηγούμενα επίπεδά της, καθώς θεωρεί ότι ο γεωπολιτικός κίνδυνος επιβάλλει μόνιμη έκπτωση στην αποτίμηση των ρωσικών κερδών. Εφαρμόζοντας πολλαπλασιαστή 10 φορές σε αυτά και 20 φορές στις υπόλοιπες δραστηριότητες, καταλήγει σε εύλογη αξία 43,75 στερλινών, με περιθώριο ανόδου περίπου 8%.
Ο οίκος εντοπίζει έκθεση και στη Philip Morris International, η οποία εξακολουθεί να δραστηριοποιείται στη Ρωσία, ενώ οι περισσότερες εταιρείες ποτών και καπνού που καλύπτει έχουν αποχωρήσει. Υπολογίζει ότι η χώρα συνεισφέρει περίπου το 7% των κερδών ανά μετοχή της PMI και βλέπει κίνδυνο περαιτέρω πτώσης κατά χαμηλό μονοψήφιο ποσοστό, παρά τις απώλειες περίπου 4% που κατέγραφε η μετοχή κατά τη σύνταξη της έκθεσης.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
